廣發證券：預計未來3-4年有望迎來下一輪白酒牛市

11月22日訊廣發證券發布研究報告稱，供給集中疊加消費升級，白酒龍頭品牌和渠道優勢更大。隨著宏觀經濟企穩回升，預計未來3-4年有望迎來下一輪白酒牛市，供給端邏輯將成為投資主線。需求延續弱復蘇，龍頭酒企報表表現韌性較強，中小酒企加速出清，行業集中度持續提升。

廣發證券主要觀點如下：

一、供給集中疊加消費升級，白酒龍頭品牌和渠道優勢更大

04年以來白酒板塊共經歷四輪完整牛市，分別為04年初-07年12月、09年初-12年10月、14年初-18年6月、19年初-21年7月。前兩輪牛市需求端高速增長，供給端集中度分散，后兩輪牛市仍以需求端推動為主，供給端集中度提升。

隨著宏觀經濟企穩回升，預計未來3-4年有望迎來下一輪白酒牛市，供給端邏輯將成為投資主線：

(1)白酒需求端與宏觀經濟緊密相關，根據二十大報告重申的遠景目標，預計未來我國經濟將繼續保持平穩增長。參考03-12年以及13-22年白酒上市公司收入復合增速高于實際GDP復合增速約5-9pct，預計未來十年白酒上市公司收入復合增速10-14%，中長期宏觀經濟增速降檔，需求端驅動力相對減弱。

(2)供給端白酒行業集中度在03-12年較為分散，CR5維持在14-20%，13-22年CR5從20%提升至43%。參考國內和海外食品飲料行業終局CR5大多在70-90%，預計未來十年白酒行業CR5有望提升至70%以上。白酒龍頭較中小酒企品牌和渠道優勢更大，在行業需求增速放緩后有望通過搶占市場份額的方式來實現超越行業平均的高增長。

二、需求延續弱復蘇，龍頭酒企報表表現韌性較強

23年以來宏觀經濟復蘇斜率偏緩，居民消費需求相對平淡。根據國家統計局，23年前三季度全國規模以上白酒企業完成產量306.6萬千升，同比下滑9%，需求弱復蘇背景下中小酒企加速出清，行業集中度持續提升。

從上市酒企三季度財報來看，23年前三季度高端酒/全國次高端/區域次高端收入同比增長16.37%/10.89%/19.61%，銷售商品、提供勞務收到的現金同比增長24.36%/3.98%/20.97%，高端和區域次高端回款增速高于收入。23Q3高端酒/全國次高端/區域次高端合同負債同比變動+9.61%/+7.22%/-17.61%。高端酒報表余力充足，全國次高端和區域次高端報表調節余地進一步壓縮。

盈利能力方面，23年前三季度高端酒/全國次高端/區域次高端利潤同比增長18.83%/18.31%/21.31%，利潤增速快于收入，主要由于管理費用和營業稅金率下降較多。

23Q3白酒板塊毛利率同比基本持平，主因：(1)中高 檔產品需求較弱，產品結構升級節奏放緩;(2)酒企為促進動銷可能給予經銷商一定的折扣，計入銷售成本，拉低了毛利率。

風險提示

宏觀經濟不及預期;行業競爭加劇;食品安全問題。（來源：智通財經網）